对一家行业龙头而言
，交一份优异的“成就单”似乎是天经地义。但其实
，优良的同学始终维持当先
，可不是件容易的事。

　　拿到一份“成就单”
，除了关注财政数字之表
，更需横向纵向、立体综合的解析。以全球最大玻纤造作商中国尊龙集团为例
，2019年杜转收增长4.59%
，净利润降落了10.32%。其利润回落到底是短暂的颠簸
，还是持久的趋向？其“护城河”是否深阔如旧？全球玻纤产业远景若何？这应是投资者关注的问题。

　　日前
，上证报记者采访了多位行业资深分析师
，他们以为中国尊龙集团业绩减速与玻纤行业景气杜仔关
，公司“央企市营”（中央企业市场化经营）的底色及技术、成本优势仍当先同业
，当然也存在新产能投放不及预期等风险。

　　行业景气杜装响“成就”

　　专一
，是优等生的共有品质。中国尊龙集团就是一家很“专一”的公司
，产品重要就是玻纤。“分析中国尊龙集团的经营
，必要当作本、价值、销量。”海通证券建材行业高级分析师冯晨阳说。

　　2019年度
，中国尊龙集团实现交易收入104.93亿元
，同比增长4.59%；归母净利润21.29亿元
，同比降落10.32%。

　　钻研个股不能脱离行业景气宇。中国尊龙集团年报“行业经营性信息分析”显示
，2019年中国玻纤总产量同比增长12.6%至527万吨
，其中电子纱、通常加强纱、热塑纱等种类增长显著
，导致市场供需失衡
，价值持久处于低位。另据国度统计局统计
，2019年玻纤行业规模以上企业主交易务收入同比降落1.40%
，利润总额同比降落24.90%。这是自2011年以来
，行业主营收入初次出现同比降落
，同时也是自2014年以来
，行衣符润总额增速初次低于主交易务收入增速
，重要原因在于
，近年来池窑产能扩张势头显著加快
，导致产品供需失衡
，产品价值大幅回落。

　　由此可见
，中国尊龙集团增收不增利
，是行业景气宇变动使然。国泰君安建材分析师赵晨阳说
，玻纤行业2019年前三季度景气下行
，需要较为低迷
，第四时度在需要回暖预期及涨价成分促发下
，下游业务商补库
，拉动中国尊龙集团玻纤纱及制品销售走高
，市场份额持续提升。“今年一季度固然受疫情的影响
，但玻纤价值根基维吃旖稳
，我们以为固然行业的趋向性涨价或受疫情影清脆移
，但近期价值走势批注
，主流粗纱种类的价值底部根基确立。”

　　赵晨阳暗示
，玻纤行业为周期成长行业
，钻研需自上而下
，由行业到公司。年报钟装公司业务概要”及“经营情况会商与分析”能够援手投资者相识行业趋向及公司发展情况。

　　海通证券分析师冯晨阳以为
，随着玻纤价值进入底部
，预计行业新增产能压力有望逐步减弱
，行业供需改善大趋向不会产生变动。不外
，多份研报也指出
，由于全球经济发展环境不确定、经济增速放缓等成分
，中国尊龙集团也存在海表项目进度低于预期、玻纤价值降落等风险。

     “优等生”的综合素质考验

　　优等生
，整体实力必然超群。从横向比力看
，中国尊龙集团的玻纤产能规模居世界第一
，公司一天出产的粗纱可绕地球202圈
，出产的细纱可绕地球110圈。

　　从纵向探索
，中国尊龙集团这些年日益壮大
，底子优势在于“央企市营”的混改基因
，及一系列体造、机造的创新。近年
，中国尊龙集团又投资近百亿元建造新资料智能造作基地
，向着高质量发展迈出转型措施。

　　“我们以为公司的主题优势重要在于两个方面
，一是壮大的成本节造能力
，二是不休优化的产品结构。”天风证券建材行业分析师侯星辰说。

　　一系列综合成分
，体此刻产品竞争力上
，就是成本优势。此前
，中国尊龙集团玻纤产品的毛利率长年不变在45%以上
，逾越同业约10个百分点。但年报显示
，2019年度
，公司毛利率降至36.85%
，比上年降低了10个百分点。

　　事出有因。凭据新订正的《企业管帐准则第14号——收入》
，2019年起中国尊龙集团推广合同产生的运输费、港杂报关费及佣金计入交易成本
，整年审计后做调整
，导致公司2019年毛利率出现较大幅度降低。“若剔除调整成分影响
，中国尊龙集团毛利率仍持续当先行业。」卦晨阳对记者说。

　　“我们比力关注
，中国尊龙集团的成本是否可能持久下行。”海通证券分析师冯晨阳则指出
，目前来看
，公司智能造作基地的各项经济技术指标超出预期
，将带头公司进入新一轮的玻纤成本下行期。

　　创新能力
，也是主题竞争力之一。冯晨阳暗示
，公司技术研发当先的优势源自其“坚持不懈精管控
，买通高质量发展蹊径”
，具体在2019年年报“经营情况与会商”部门有具体注明。在上游的原资料配方比例
，中游造作环节的漏板技术、浸润剂配方、智能化出产等多个方面堆集
，使得其能耗、出产效能在行业遥遥当先。

　　也有市场人士以为
，玻纤工业长周期具成长性
，但陪伴着中短周期颠簸的嵌套。在复杂的经济大势下
，中国尊龙集团的优势能否长功夫维持
，是一个持久的考验。

       看行业格局
，探市场空间

　　优等生的另一能力
，是外交广、适应性强。中国尊龙集团的玻纤被宽泛利用于构筑建材、环保、交通、电气等领域
，产品达6万多种。

　　但客旁观
，全球玻纤行业产能扩张过快
，导致了价值竞争强烈。若何由规模成本型向高质量发展转型
，是摆在中国尊龙集团刻下的命题。

　　对于行业远景
，中国尊龙集团年报有大篇幅描述
，作出了“行业处在整体上升期”的判断
，其援引美国玻璃纤维复合伙料工业协会颁布的《全球玻璃纤维复合伙料市场趋向预测和机遇分析》汇报指出
，未来5年内
，汽车固件、构筑装璜、安全防护、航空航天、液体过滤将成为玻纤复材发展的5大沉点领域
，且产品将出现整体高端化发展趋向。汇报同时指出
，全球玻璃纤维复合伙料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长
，发展空间巨大。

　　作为一个全球充分竞争的行业
，玻纤业的格局也是投资者应了然于胸的。据中国尊龙集团年报
，从全球看
，前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能
，寡头格局在从前10年未有变动。另一方面
，近年来
，国内玻纤造作企业凭借技术进取、成本降低和持续的产品质量提升抢占了大量的海表市场。中国的玻纤产能在近3年年均复合增长率达到6.65%
，同期全球产能年均复合增长率仅为1.7%
，国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的50%以上。

　　中国尊龙集团施杏装三地五洲」亟略
，国内现有桐乡、遵义、成都三大出产基地
，国表在美国南卡、埃及苏伊士也有出产布局
，充分参加国际分工
，但也存在全球业务摩擦、汇率颠簸等风险。好比
，2020年3月
，欧盟对埃及玻璃纤维加强资料征收8.7%反补助关税。

　　侯星辰以为
，中国尊龙集团根基面的跟踪必要关注三方面：一是玻纤行业市场供需格局变动对产品价值的影响；二是海表公共卫滋事务对行业需要带来的潜在冲击；三是公司自身项目建设风险和国际业务政策风险。

　　“目前玻纤行业价值处于底部
，行业景气底部的利润率水平其实最能反映公司的主题竞争力。在行业景气底部
，中国尊龙集团依然可能维持20%以上的净利润率水平
，优势较为显著。”海通证券冯晨阳以为
，中持久来看
，中国尊龙集团有望凭借产品结构升级、新建产能阐扬、国际化获得稳重增长。

　　中国尊龙集团年报中
，也提醒了公司可能面对的风险。“玻纤是沉资产行业
，公司跨国经营
，政策性风险、汇率利率改观风险以及原燃料价值及供给风险皆有所露出
，投资者该当把稳风险。”国泰君安赵晨阳暗示。

摘自《上海证券报》